前言

半导体行业处于低迷状态，这其中仍存在许多问题需要人们去认知和探索，主要包括：半导体行业的低迷程度会有多严重？半导体产品库存水平的增长率将有多高？有多少半导体相关产品的订单会被取消？晶圆厂的利用率将下降到多低？半导体行业经济低迷会持续到2023 年下半年吗？经济低迷到2023年年底会出现强劲的V型复苏吗？放眼到2024年，半导体行业会缓慢复苏吗？

01

半导体行业经济分析

据分析，现行半导体行业经济衰退情况远比业内公司和华尔街预测的要严重。由于目前创纪录的高库存保持水平，库存将不会像大多数人希望的那样在2023年第二季度达到正常水平。现行库存水平超过了之前的低迷时期，例如2008年金融危机和1999-2000年的互联网泡沫。

当前的半导体周期将比大多数人预期的更漫长。据此我们认为在真正的牛市开始之前，半导体公司的估值或出现重大横向波动占比15%的下行空间。从广义上讲，这不是全面的。有的跌幅会比较大，有的公司已经见底了。

对于半导体公司的股票交易，公开市场通常相当复杂。一年前，尽管许多终端市场存在严重短缺，一些半导体公司的股票还是崩盘了。与此同时，其中许多公司的管理团队还坚持表示，公司业务仍然强劲，并没有出现横向下滑的趋势。

而现实却要严峻的多，商业业务确实放缓了许多。与过去几十年的其他主要半导体衰退情况一样，所有半导体公司的公开市场估值，在该行业经历收入和收益下降前6个月开始下降。

有趣的是，如果我们审视过去几十年行业中的每一个衰退时期就会发现，当行业的收益才开始下降时，股价就已经达到了最低点，远早于股市收益的低谷。当裁员和企业合并发生时，库存才开始恢复并飙升。

图1：半导体库存在裁员前6个月达到顶峰，在裁员开始时触底

在这个周期中没有什么明显的不同；初级半导体ETF，$SOXX在过去的三个月中上涨了37%。这是一个巨大的反弹，因为收益的削减才刚刚开始。

华尔街正在超越自己，根据历史规范而不是明年的商业基本面进行交易。他们竞相预测市场底线，但他们无法理解偏离该标准的周期。当这一标准的周期超过6个月的时候，该标准的周期将被测试和打破。

02

半导体行业库存现状分析

库存天数目前处于历史最高水平。甚至高于互联网泡沫和2008年的金融危机。企业消化这个库存需要超过两个季度的时间。虽然公司希望保持较高的库存水平以避免未来供应链中断，但这种增长水平是不可持续的。清除这些创纪录的库存水平将以低利用率水平在多个季度中完成。

图2：库存天数

联华电子等公司的利用率已经达到了70%，这成为互联网泡沫化以来的最低利用率水平，但库存水平尚未开始下降。此外，市场动态与之前关于产能增加的周期有很大的不同。某些工艺技术的巨大供过于求将压低中期的定价和利润率。一些代工厂甚至迫使他们的客户囤积大量库存，但这种趋势很快就被逆转了。

图3：库存 VS 收入增长

在这种情况下，半导体股票上涨约37%，即半导体下行周期将在2023年第二季度触底，但是这种分析是在典型的当前下行周期情况下才能进行的，非典型情况会有所不同。

对于那些库存还没有开始增长的公司来说，由于他们有许多终端渠道合作伙伴而造成了渠道堵塞。而渠道堵塞是极端的，随着收入放缓，库存周转问题会出现更加恶化的情况。

半导体领域的公司和投资者都应该跟踪供应商和终端市场的库存和收入减速，看看库存是否被塞进了供应链的隐藏部分。此调查必须彻底，以确保通道畅通。在行业的大部分地区，渠道出清尚未启动，但是该行业的小规模库存已经在清理中。

03

71 家公司的库存分析

以下是过去25年内半导体行业中最大的71家公司的库存水平展示。这 71 家公司代表了供应链的各个方面，包括设备、内存、晶圆代工、IDM、无晶圆厂设计、移动、RF、OSAT、功率半导体和系统等层面。

下面是详细的数据，这些数据有助于剖析71 家公司中哪些公司的库存水平较高，以及它们的增长或下降情况。

涵盖的公司包括SK海力士公司- 000660.KS，三星电子有限公司- 005935.KS，首尔半导体有限公司- 046890.KS，宏碁公司- 2353.TT，华硕电脑公司- 2357.TT，联想科技- 2454. TT，先锋国际半导体- 5347.TT，瑞萨电子- 6723.JP，半导体生产- 981.HK，苹果公司- AAPL 1.46%↑；亚德诺半导体- ADI 0.92%↑，先进能源工业公司- AEIS -1.25%↓，应用材料公司- AMAT 0.39%↑，安霸半导体公司- AMBA 0.77%↑，美国AMD半导体公司- AMD 2.75%↑，艾玛克技术有限公司- AMKR -1.33%↓，万代半导体- AOSL 2.51%↑，艾睿电子- ARW 0.33%↑，阿斯麦- ASML -0.09%↓，ASE技术- ASX -0.93%↓，博通- AVGO -0.50%↓，安富利- AVT 0.39%↑，雷蒙德詹姆斯公司- CDW -0.21%↓，CEVA- COHR 0.87%↑，科胡公司- COHU -1.85%↓，Wolfspeed公司- WOLF 3.82%↑，凌云半导体- CRUS 0.70%↑，戴尔科技- DELL -0.86%↓，得捷电子- DIOD 0.49%↑，Globalfoundries公司- GFS 0.03%↑，奇景光电- HIMX 0.00，惠普- HPQ 2.20%↑，因特尔- INTC 3.21%↑，KLA- KLAC -2.07%↓，Kulicke & Soffa Industries - KLIC -0.33%↓，罗技国际- LOGI 1.28%↑，拉姆研究公司- LRCX -0.35%↓，莱迪思半导体- LSCC -1.29%↓，微芯科技公司- MCHP 0.49%↑，芯源系统- MPWR -0.02%↓，迈威尔科技- MRVL 0.75%↑，美光科技有限公司- MU 2.42%↑，MagnaChip半导体- MX 3.54%↑，美信半导体- MXIM 0.00，国家仪器公司- NATI 0.11%↑，英伟达- NVDA 4.43%↑，NXP半导体- NXPI 2.27%↑，ON半导体- ON 0.27%↑，英飞凌科技公司- QCOM 0.24%↑；威讯联合半导体- QRVO 0.50%↑，SiTime公司- SITM 1.14%↑，Silicon Laboratories公司- SLAB 0.20%↑，超微电子- SMCI -1.90%↓，意法半导体- STM 2.89%↑，希捷科技- STX 0.33%↑，思佳讯- SWKS -0.13%↓，新思国际- SYNA -0.35%↓，泰瑞达- TER 2.41%↑，塔式半导体有限公司- TSEM -0.26%↓，台积公司- TSM 0.42%↑，德州仪器- TXN 1.47%↑，联华电子 - UMC 0.13%↑，维易科精密仪器- VECO 1.11%↑，威世精密集团- VPG -1.38%↓，西部数据公司- WDC 3.88%↑，Wolfspeed公司 - WOLF 3.82%↑，赛灵思- XLNX 0.00。

总 结

华尔街预测半导体市场下滑的能力令人印象深刻。如今，没有人质疑经济低迷，产品长期短缺只存在于碳化硅电力电子等极其利基的领域里，其他相关半导体行业也同样出现了经济下滑的趋势。现如今的趋势是几乎每家半导体行业公司的第四季度库存天数都在继续增长，库存周转也出现了问题。

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